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滨化转债783678投资价值分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-11 浏览次数:4218
核心提示:滨化转债今日申购,转股价值102.09,评级AA,发行规模24亿,6年票面利率15.1%。无网下。转债条款本次发行可转债规模约24亿元,规
滨化转债今日申购,转股价值102.09,评级AA,发行规模24亿,6年票面利率15.1%。无网下。
转债条款
本次发行可转债规模约24亿元,规模略大且属于强周期品种,流动性估计还不错。债期限6年,票面利率合计15.1%,这个票面给的还不错。下修条款15/30、85%,下修条款略有严苛;赎回条款15/30、130%,有条件回售条款30、70%还算中规中矩。
国内大型环氧丙烷、烧碱生产商,一体化产业链布局带来成本优势
滨化股份是国内重要的环氧丙烷、烧碱生产商以及三氯乙烯、油田助剂供应商。18年报显示,环氧丙烷/烧碱占总收入比重分别为39.36%/34.40%,是公司利润的主要来源。业绩方面,2018年,公司营业收入基本保持在65亿左右,归母净利润则在7亿附近波动;盈利方面,公司近年来整体毛利率显著上升,细分产品中烧碱毛利率甚至达到53%。但公司ROE略有下降,源于电汽、助剂等产品销售疲软。公司最大的优势是其具备一体化循环经济产业链,并围绕烧碱、PO进行延伸,产品结构不断丰富,可动态调节投入产出,同时电/原盐自给率也较高,成本优势显著。
正股估值合理,股价弹性不差但机构关注度偏低
滨化股份当前股价4.83元,EPS TTM为0.30元,EPS 2020E为0.41元,对应PE TTM为16.1x,对应PE 2019E为11.6x,处于自身历史高位。参考招股说明书等材料,我们选择君正集团(PE TTM为8.9x)、鸿达兴业(23.9x)、万华化学(13.5x)作为可比公司,相对而言滨化处于行业中游。总体看,该股当前估值较为合理。滨化当前100周年化波动率为44.07%,Beta指数为1.34,股价弹性不差;截至2019Q4,机构投资者持仓占比为1.07%,关注度偏低。题材方面,疫情刺激消毒水涨价可能是重要催化剂。
信用分析:产品竞争激烈,土地和固定资产担保增加安全性
公司股权结构集中度较低,实际控制人为张忠正、王树华等12 名自然人,合计控制公司24.10%股份(截至19Q3),前十大股东持股共计36.55%。实控人控制的股份不存在股权质押的情况。信用方面,主要关注:1、行业周期受经济环境影响,在经济下行中盈利可能弱化;2、当前行业产能过剩,下游需求不足,新增产能可能无法充分释放;3、2016年滨化绿能管理层舞弊引发子公司财务风险,对子公司管理可能存在不足。
申购建议
股价方面,滨化股份股价在4.88元左右,处于近两年的偏低位。从估值来看,公司收盘价对应PE为16.2倍,近两年的相对高位,对应PB为1.18倍,在近两年的低位水平,股价的安全边际较好。发行人评级AA,估算债底价值约90.97元,债底保护较强;转股价值约102.1元,可以申购。

 
 
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