标王 热搜: 今日股市行情  明日股市预测  最新股市消息  股票大盘走势  个股推荐 
 
当前位置: 首页 » 今日股市行情 » 今日股市行情 » 正文

滨化转债783678值得申购吗

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-11 浏览次数:3866
核心提示:滨化转债(113034)申购代码:783678,正股代码:601678,正股简称:滨化股份。原股东配售代码:764678,原股东每股配售额:1.5770
滨化转债(113034)申购代码:783678,正股代码:601678,正股简称:滨化股份。原股东配售代码:764678,原股东每股配售额:1.5770(元/股)。目前转股价值102.09,规模5.2亿元,信用级别:AA-。
转债基本要素
滨化股份发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月10日,原股东按照每股1.577元的额度配售转债。
滨化转债发行规模24.0亿元,主体与债项评级为AA/AA。滨化转债转股价格4.78元,转股价值98.33元(4月7日收盘价4.70元),对正股及实际流通盘的稀释率为32.51%/32.51%,稀释作用很强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.41%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.13%(4月7日数据)的贴现率计算,债底为90.64元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近16.80亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.042%附近。
正股基本面
股权分散、多人控制的民企,大股东质押比例较高。截至募集说明书签署日,张忠正、王树华、石秦岭、杜秋敏、初照圣、李德敏、王黎明、金建全、赵红星、刘维群、石静远、公小雨12名自然人(一致行动人)合计持有公司24.10%股份,为公司的实际控制人,其中张忠正持股比例最高、为8.40%,其余一致行动人的持股比例均未超过5%。质押方面,公司第一大股东滨州水木有恒投资基金合伙企业(有限合伙)质押公司10.16%的股权,占其持有股份数的94.22%,质押比例较高。
公司从事化工产品的生产销售,主要产品为环氧丙烷及烧碱,配套生产氯丙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、助剂等相关产品。经过多年的发展公司已经建立了综合配套一体化氯碱工业产业链。环氧丙烷主要原材料为丙烯,主要消费市场为聚醚多元醇行业,主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子表面活性剂等,其中聚醚多元醇是生产防水材料、保温材料、海绵的重要原料,主要用途集中在家具、汽车、建筑和工业绝热等领域。烧碱成本中电力和原盐占比60%以上,下游广泛应用于氧化铝等金属冶炼、医药、造纸、纺织印染工业和肥皂制造业等,其中氧化铝领域的需求占比达30%。
从公司的收入结构来看,2019年前三季度公司收入45.87亿元,其中环氧丙烷14.42亿元、占比31.52%,烧碱产品收入14.43亿元、占比31.55%,两者为公司的主要产品、合计占比63.07%。而从公司近年的收入结构来看,公司产品趋于多元化,各类副产品收入占比已经超过35%,成为贡献公司收入的又一力量。分区域来看,公司产品以国内销售为主。
公司毛利率略低于行业水平。2019年前三季度公司综合毛利率23.89%,比2018年有所下降,主要因为烧碱、环氧丙烷价格在2019年下降,因此可以看到2019年行业的毛利率水平均有所下降,公司毛利率下降也为随行业波动的正常情况。横向与可比公司对比,发现公司毛利率水平略低于行业平均水平,与行业龙头万华化学等相比,还有一定差距。


费用率逐年提升。2019年前三季度公司期间费用率达到13.09%,为近年来最高水平。其中销售费用率呈现逐年上升的趋势,即使在2017、2018年产品价格上升明显的年份,公司销售费用率仍呈现上升趋势。此外由于2018年三月对黄河三角洲热力的收购,公司管理费用率与财务费用率都有所上升。且与同行业可比公司相比,公司的管理费用率与财务费用率均较高。
利润随产品价格波动。公司2019年业绩快报显示,2019年营业收入61.61亿元、同比下降8.74%,归母净利润4.65亿元、同比下降33.77%,主要由于2019年公司主要产品烧碱、环氧丙烷的市场价格较2018年均为下降。公司利润随产品市场价格的波动而波动,稳定性与增长性均较差
氯碱行业周期性较强,预计年内价格压力较大。目前国内烧碱行业已经趋于饱和,而环氧丙烷国内产能略有不足、有一定的需求缺口,而长期来看氯碱行业为强周期行业,其产品价格受宏观经济影响较强,2020年由于新冠肺炎疫情的冲击,全球经济均面临一定的下行压力,烧碱与环氧丙烷作为基础化工原料价格也有一定的下行压力。从行业格局来看,烧碱与环氧丙烷均有较强的规模效应,近年来集中度不断提升,龙头公司可依靠规模效应与较强的成本管理能力,在经济周期中降低利润波动。
公司目前仍在积极扩产,未来业绩增长的同时也面临较大资本支出压力。公司碳三碳四综合利用项目总投资额128.91亿元,主要建设内容包括年产60万吨丙烷脱氢装置、年产80万吨丁烷异构化装置、合成氨装置、聚偏氟乙烯联合装置及环氧丙烷/叔丁醇装置五项主要装置,此次募投资金用于一期投建,建成后将为公司带来新的利润增量,但也将面临较大的资本支出压力。此外2019年上半年公司6000吨电子级氢氟酸装置顺利开车、7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功,也将为公司贡献业绩。
申购价值与上市定位分析
我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额在10亿以上的转债(2020.4.9数据)进行比较,符合条件的欧派、天路、福特等转债的转股溢价率主要集中在10%~25%,我们预计滨化转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~125的区间,中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有21只,海外市场波动较大对A股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。
滨化转债评级较高,规模较大。公司是我国重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商和三氯乙烯、四氯乙烯、油田助剂供应商,具有五十年丰富的烧碱和环氧丙烷生产经验。公司2018年拥有烧碱产能61万吨,环氧丙烷产能28万吨,环氧丙烷市场占有率达8.5%。氯碱工业是国民经济的基础行业,具有广泛的应用价值。国内烧碱行业集中度低,总体产能过剩;国家限制新增产能增长,淘汰落后产能,促进先进产能发展。公司烧碱产能采用国家鼓励和推广的零极距、氧阴极等离子膜烧碱电解槽节能技术,属于行业先进产能。环氧丙烷是生产海绵产品、防水材料、保温材料的重要化工原料;国内需求较大,对进口存在一定的依赖,不属于国家公布的产能过剩行业。分业务看,公司主要生产环氧丙烷、烧碱,收入端贡献在60%以上,并配套生产氯丙烯、三氯乙烯、助剂、四氯乙烯等相关基础化工原料。公司业绩具有明显的周期性。2018年起由于公司主要产品烧碱、环氧丙烷市场价格走低,主要原材料丙烯、原盐价格相对坚挺,导致营收、利润双双下滑。随着公司环氧丙烷项目、六氟磷酸锂项目、丙烯及异丁烷项目的推进投产,有望增添新的业绩增长点。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

 
 
[ 今日股市行情搜索 ]  [ 加入收藏 ]  [ 告诉好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 关闭窗口 ]

 

 
推荐图文
推荐今日股市行情
点击排行