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滨化转债783678申购价值一览

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-11 浏览次数:2136
核心提示:滨化转债今日申购,其正股是国内重要的环氧丙烷、烧碱生产商以及三氯乙烯、油田助剂供应商。转债方面,发行规模较大(24亿),债项
滨化转债今日申购,其正股是国内重要的环氧丙烷、烧碱生产商以及三氯乙烯、油田助剂供应商。转债方面,发行规模较大(24亿),债项评级为AA级,债底保护较好、平价高,申购安全垫较好。
纯债价值为90.64元,债底保护力度强
滨化转债(113034.SH)发行规模为24.00亿元,按面值(100元)发行,发行期限为6年,到期赎回价为110.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA(新世纪),按照2020年4月7日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.1345%)计算,纯债价值为90.64元。正股2020年4月7日收盘价为4.70元,初始转股价为4.78元,对应的转股价值为98.33元。该转债主要条款中规中矩。
公司为氯碱行业重要企业,主要产品包括环氧丙烷和烧碱
滨化股份是我国重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商和三氯乙烯、四氯乙烯、油田助剂供应商,具有五十年丰富的烧碱和环氧丙烷生产经验。公司2018年拥有烧碱产能61万吨,环氧丙烷产能28万吨,环氧丙烷市场占有率达8.5%。行业方面,氯碱工业是国民经济的基础行业,具有广泛的应用价值。
国内烧碱行业集中度低,总体产能过剩。国家限制新增产能增长,淘汰落后产能,促进先进产能发展。公司烧碱产能采用国家鼓励和推广的零极距、氧阴极等离子膜烧碱电解槽节能技术,属于行业先进产能。环氧丙烷是生产海绵产品、防水材料、保温材料的重要化工原料。国内需求较大,对进口存在一定的依赖,不属于国家公布的产能过剩行业。
分业务看,公司主要生产环氧丙烷、烧碱,收入端贡献在60%以上,并配套生产氯丙烯、三氯乙烯、助剂、四氯乙烯等相关基础化工原料。公司业绩具有明显的周期性。2018年起由于公司主要产品烧碱、环氧丙烷市场价格走低,主要原材料丙烯、原盐价格相对坚挺,导致营收、利润双双下滑。随着公司环氧丙烷项目、六氟磷酸锂项目、丙烯及异丁烷项目的推进投产,有望增添新的业绩增长点。
滨化股份(601678.SH)是国内氯碱行业的重要企业,主要产品包括环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯等。截至2018年底,公司烧碱产能为65万吨,在山东省内名列前茅,公司环氧丙烷产能为28万吨,居全国前列,国内市场占有率为8.5%。分产品来看,2018年环氧丙烷的销售收入(22.93亿元)占营业收入(66.98亿元)的34.2%;烧碱的销售收入(22.36亿元)占营业收入的33.4%。根据公司2020年1月15日的业绩快报,2019年公司实现营业总收入61.61亿元,同比下降8.74%,实现归母净利润4.65亿元,同比下降33.77%。
定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计落在0.024%-0.0288%之间
张忠正、王树华等12名自然人合计持有公司24.10%股份,为公司的实际控制人。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比40%-50%,配售金额为9.6亿-12亿元,则网上发行金额为12亿至14.4亿元。近期发行的瀚蓝转债网上申购金额为5.056万亿;裕同转债网上申购金额5.05万亿,假设滨化转债网上申购金额5万亿,中签率预计落在0.024%-0.0288%之间。
2、预计滨化转债一级市场申购风险较低,二级上市后可左侧关注
根据2020年4月7日滨化股份收盘价测算转债平价为98.33亿元,参考目前相同评级、平价相近、规模相近的海亮转债(转股溢价率15.40%)、久立转2(转股溢价率18.70%),以及同为氯碱化工企业鸿达转债(转股溢价率14.34%),滨化转债上市首日转股溢价率预计在14%-20%之间,对于当前平价,滨化转债上市价格预计在112.10元至118.00元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示,由于滨化转债债底和平价保护性较好,上市后破发概率较低,预计一级市场申购风险较低。短期看公司主要产品价格下降拖累公司业绩,目前公司所处行业氯碱价格处于底部区间,上市后也可左侧关注,公司新材料项目逐渐投产也将为公司提供新的业绩增长点。

 
 
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