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华统转债072840打新价值分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-11 浏览次数:70
核心提示:华统转债今日申购,AA级,发行规模5.5亿元,有连带责任担保,无网下,票面利率13.2%(前五年:0.3%、0.6%、1%、1.5%、1.8%;赎回价1
华统转债今日申购,AA级,发行规模5.5亿元,有连带责任担保,无网下,票面利率13.2%(前五年:0.3%、0.6%、1%、1.5%、1.8%;赎回价108),目前转股价值104.17元。
转债基本要素
华统股份发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月10日。原股东按照每股1.9826元的额度配售转债。
华统转债发行规模5.5亿元,主体与债项评级为AA/AA。华统转债转股价格15.12元,转股价值98.74元(4月8日收盘价14.93元),对正股及实际流通盘的稀释率为13.1%/13.6%,转股期内稀释率作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.13%,票息保护尚可。按6年期AA中债企业债到期收益率4.07%(4月8日数据)的贴现率计算,债底为89.48元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约3.9亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.010%附近。
正股分析
转债对应的正股是华统股份,公司主要是做屠宰和肉类加工的,从近5年的数据来看,公司的成长速度非常迅速,2014年营收16亿,2018年已经达到了51亿,与此同时,净利润在这5年的时间里翻了倍,成长性还是比较不错的。
从ROE来看,公司的赚钱能力一般,近5年的ROE在10%-13%左右波动,赚钱能力不算很强,但比较稳定。
从公司的存货管理来看,近5年的营收虽然在不断增长,但其存货金额却并不高,与此同时,公司的存货周转天数,2014年的51天,到2018年的9天左右,意味着公司的运作效率在不断提升。
公司的经营活动现金流很充沛,可以收回比利润更多的现金,但其投资所需的花销也非常巨大。
业绩情况:报告期,公司实现营业总收入 771,627.41 万元,比上年同期增长 50.77%,公司实现归属于上市公司股东的净利润13,660.63万元,比上年同期下降了9.06%,主要系报告期内公司实施了2019年限制性股票激励计划向激励对象首次授予了限制性股票,计提股份支付费用5,838.11万元。如果剔除计提的股份支付费用公司实现归属于上市公司股东的净利润约增长29.81%。
本次募集资金5.5亿元,主要是用于新建养猪场。
募投方向:
1 衢州华统现代化生态养殖场建设项目拟使用募集资金21,700.00 (万元)


2 衢州华统现代化华垅生猪养殖建设项目拟使用募集资金14,217.00 (万元)
3 衢州华统现代化东方生猪养殖建设项目拟使用募集资金14,783.00(万元)
申购价值与上市定位分析
我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额介于5亿~10亿的转债(2020.4.9数据)进行比较,符合条件的柳药、创维、桃李等转债的转股溢价率主要集中在15%~20%,我们预计华统转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在115~120的区间,中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有21只,海外市场波动较大对A股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。
华统转债评级尚可,规模较小。公司是浙江省畜禽屠宰龙头企业,以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式。主营业务覆盖饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工四大环节,主要产品包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等。猪周期叠加非洲猪瘟影响,大规模养殖企业凭借专业防控体系和产能储备更能抵御疫情影响,加速行业整合;屠宰行业集中度较低,规模化龙头企业有望抢占先机。公司采取增加采购、就地屠宰、投资养殖场等多种方式应对非洲猪瘟不利影响。公司在继续深耕省内生猪屠宰市场的同时,逐步向生猪养殖产区布局,与温氏股份开展生猪养殖合作。受益于猪价大幅上涨,公司19年业绩改善明显。分产品看,生鲜猪肉占营业收入90%以上,价格变动滞后于生猪价格,毛利率也受影响。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

 
 
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