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应急转债370527打新价值分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-11 浏览次数:395
核心提示:中国应急可转债4月10日(周五)打新申购,创业板转债,需开通创业板权限才可申购,若持有正股,可进行配售。转债基本要素中国应急发
中国应急可转债4月10日(周五)打新申购,创业板转债,需开通创业板权限才可申购,若持有正股,可进行配售。
转债基本要素
中国应急发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月10日。原股东按照每股0.8961元的额度配售转债。
应急转债发行规模8.19亿元,主体与债项评级为AA+/AA+。应急转债转股价格8.90元,转股价值105.3元(4月8日收盘价9.37元),对正股及实际流通盘的稀释率为10.07%/10.07%,转股期内稀释率作用尚可。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.11%,票息保护尚可。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.51%(4月8日数据)的贴现率计算,债底为92.28元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约5.73亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.014%附近。
基本面
正股基本面尚可,估值偏高。近年来业绩有所波动,毛利率略有下滑,现金流紧张。2019年三季报营收同比增长12.39%,净利润同比下滑24.34%。
公司主营军用应急交通工程装备的研发和制造,是军方的重要供应商和总装单位。产品包括应急救援处置装备、消防救生装备、公众应急装具等,客户主要是政府、大型工程建设企业和大型机械制造企业。
国家对地质灾害防治投入较大,应急产业的年均增长率达20%,行业前景较好。公司有望通过军民融合,进一步整合中船重工旗下优质资源,提升核心竞争力。
申购价值与上市定位分析
我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA+,债券余额小于15亿的转债(2020.4.9数据)进行比较,符合条件的利德、湖广、太阳等转债的转股溢价率主要集中在15~25%,我们预计应急转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在115~125的区间,中枢为120元。当前证监会核准的转债有21只,海外市场波动较大对A股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。
应急转债评级较高,规模一般。公司是国内军用应急交通工程装备的重要供应商和总装单位,是国内军用应急工程装备领域中规模领先、产品系列齐全、研发制造能力突出的专业制造企业。公司应急工程设备适用场景广泛,作业简便安全且军民两用是其主要特点。公司所处行业壁垒明显,国防政策利好支持企业发展。国际关系波动、原料价格上涨对公司业绩存在一定影响。分产品看,应急交通工程装备收入占营业收入75%以上;受承接订单数量减少以及境外项目的延期交付的影响,19年业绩出现下滑。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

 
 
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