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华统转债072840正股基本面分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-11 浏览次数:70
核心提示:华统转债今日申购,申购代码:072840,原股东配售码:082840。评级AA,规模5.5亿。最新转股价值104.17元,预估上市价在122元上下
华统转债今日申购,申购代码:072840,原股东配售码:082840。评级AA,规模5.5亿。最新转股价值104.17元,预估上市价在122元上下,建议申购。
发行条款
1、AA,评级一般。
2、发行规模5.5亿,由华统股份(002840)发行,市值43.69亿,转债稀释比例为12.6%。
3、初始转股价15.12元,4月9日收盘价15.75元,溢价率:-4.00%。转股价值:104.17。
4、下修条款为(15/30,85),即转股期内30个交易日中有15个交易日股价低于转股价格的85%时,董事会有权利提议向下修正转股价,中规中矩。
5、强制赎回条款:如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%),中规中矩。
6、有条件回售条款:本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,中规中矩。
7、华统股份(002840)是一家围绕畜禽屠宰核心主业,全力打造产业链一体化经营模式,主营业务覆盖"饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工"四大环节,是国内少数几家拥有完整产业链的畜禽屠宰加工企业。上市时间:01-10,上市至今年化投资收益率:-0.83%。质押股数与前十大股东持股之比46.76%。
正股基本面分析
公司是浙江省畜禽屠宰龙头企业,以畜禽屠宰业务为核心,全力打造产业链一体化经营模式。主营业务覆盖饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工四大环节,主要产品包括饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等。公司在鲜品领域已具备较强的市场竞争力和品牌知名度,生鲜猪肉为主要收入来源,其他产品尚处于成长阶段。
屠宰行业集中度较低,规模化龙头企业有望抢占先机。受传统生鲜消费习惯及流通渠道影响,肉品销售半径较短,主要由当地屠宰加工企业控制,我国屠宰行业CR5仅为7.62%,而美国CR5达61%,远不及发达国家的集中度。在政策推动下,屠宰加工龙头企业凭借其技术、成本优势和规模化生产能力,在行业中占据重要地位。
猪周期叠加非洲猪瘟影响,大规模养殖企业凭借专业防控体系和产能储备更能抵御疫情影响,加速行业整合。2018年下半年新一轮猪周期开启,同年8月我国出现非洲猪瘟疫情,2019年9月全国生猪存栏量19451万头,较2018年8月减少41.57%,行业产能去化明显。生猪供需矛盾导致猪价大幅上涨,根据22个省市平均价格,2019年10月猪肉价格达到峰值56.02元/千克,较2018年8月上涨187.58%;2019年11月生猪价格达到峰值40.98元/千克,较2018年8月上涨208.12%。大规模养殖企业凭借专业防控体系和产能储备更能抵御疫情影响,中小养殖场则逐渐退出生猪养殖市场,有利于行业集中度的提升。
公司采取增加采购、就地屠宰、投资养殖场等多种方式应对非洲猪瘟不利影响。受非洲猪瘟及调运政策影响,公司生猪采购出现困难,2018年和2019年前三季度生猪屠宰产能利用率分别为37.57%、25.55%,远低于2018年的53.82%。为应对猪瘟不利影响,公司增加成品猪肉采购,弥补短期供应缺口,2018年和2019年前三季度成品猪肉采购占比分别为8.05%、7.14%,远高于2018年的0.73%。公司拟在全国猪源丰富地区建立生猪屠宰企业,实现就地屠宰,并通过冷链运输在全国调运猪肉,2019年以来公司已在贵州省威宁县及湖北省麻城市成立子公司。此外公司加大生猪养殖业务投资,保障原材料供应。


公司在继续深耕省内生猪屠宰市场的同时,逐步向生猪养殖产区布局,与温氏股份开展生猪养殖合作。目前子公司正康猪业已进入生产环节,存栏量逐步增加;2019年11月公司与温氏股份设立合资公司进行生猪养殖合作;此外公司正在衢州、丽水、兰溪、兴化、仙居、天台等地新建养猪场。上述养殖场建成后将部分满足公司屠宰需求,从源头上保证生猪供应。
分产品看,生鲜猪肉占营业收入90%以上,价格变动滞后于生猪价格,毛利率也受影响。17A/18A,生鲜猪肉收入占比为93%/93%,毛利占比为86%/90%。生鲜猪肉毛利率的变动对公司主营业务毛利率变动影响较大。17年子公司华统养殖关停,衢州民心降低售价以抢占市场份额,导致公司毛利率下滑。18年子公司苏州华统回调生鲜猪肉售价,盈利能力回归正常水平;同时,国内猪肉及生猪价格下降,生鲜猪肉售价滞后于生猪采购价,带动毛利率回升。19Q3受非洲猪瘟等因素影响,公司生鲜猪肉销售单价明显上升,但生鲜猪肉价格滞后于生猪价格上涨幅度,单位毛利仍保持稳定,导致公司毛利率明显下降。
受益于猪价大幅上涨,公司19年业绩改善明显。18A/19Q3,公司实现营收51.18亿元/53.94亿元,同比增长8.54%/46.94%;实现归母净利润1.50亿元/0.90亿元,同比增长26.81%/-9.27%。18A/19Q3,公司毛利率为6.33%/5.27%,在非洲猪瘟影响下,公司生鲜猪肉滞后于生猪价格涨幅,毛利率有所下滑。公司净利率上市后处于2%~4%之间,与毛利率波动基本保持一致。公司期间费用率总体保持稳定,其中管理费用贡献较大。公司发布19年业绩快报,预计2019年度实现营收77.16亿元,同比增长50.77%;若剔除限制性股票激励计划计提的股份支付费用,归母净利润约增长29.81%。
现金流量指标方面,近3年现金收入比均在100%以上,销售产品的收入能及时转化为现金流入公司,反映出公司的主营业务获取现金的能力较强,销售质量较高。营运能力指标方面,总资产周转率基本保持稳定;应收账款周转较好,主要受益于公司款到发货的结算方式;2016~2018年存货周转率呈上升趋势,2019Q3有所下降,主要是公司为应对猪价上涨,大量外购生鲜猪肉等存货所致。偿债能力指标方面,公司资产负债率41%,低于行业平均;流动比率、速动比率有所下降,主要由于公司增加银行贷款用于项目建设;负债主要由短期借款构成,财务安全性较好。公司ROE受资产周转率、销售净利率影响较大,实施限制性股权激励计划使得短期内ROE在资产周转率和销售净利率的拖累下大幅下滑。
正股当前P/E 32.0x,P/B 2.93x,均在过去三年估值中枢附近;正股市值43.69亿元,流通盘42.21亿元,180日历史波动率基本稳定在30%~40%之间,弹性一般。
申购建议
推荐申购。市场上与华统股份业务相似的转债已不在少数,有希望转债、唐人转债、天康转债等,市场给予的估值还都可以,对比看,华统转债上市破发概率较小,推荐申购。

 
 
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