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长集转债072616打新价值分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-10 浏览次数:872
核心提示:长集转债(072616)今日申购,发行规模8亿元,评级AA,纯债价值95.36,债底一般。下修条款相对宽松,债底保护不错长集转债的下修条
长集转债(072616)今日申购,发行规模8亿元,评级AA,纯债价值95.36,债底一般。
下修条款相对宽松,债底保护不错
长集转债的下修条款触发要求相对宽松,为10/20,85%。赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年4月3日)6年期AA企业债估值4.18%计算,到期按110元赎回,长集转债的纯债价值约为90.60元,面值对应的YTM为2.45%,债底保护不错。若所有转债按照转股价8.31元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为61.92%)的摊薄幅度为12.98%。
正股基本面分析
公司简介:
公司为国内燃气具及配套产品制造和出口商龙头和生物质发电后起之秀。主营业务是环保热能业务(包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务)以及燃气具及配套产品的生产和销售。公司具有生物质发电项目的成功运营经验,所运营项目有较强的盈利能力,根据《2018年中国生物质发电产业排名报告》公司发电效率位列全行业第一。公司有较强的项目拓展能力,同时进行了较为充分的项目储备,在东北、华北、华中、华东等农林生物质燃料丰富地区储备了高品质项目资源。公司业绩快报显示,2019年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长24.45%,归母净利润2.96亿元,同比上升77.21%。2019年前三季度公司的毛利率和净利率分别为30.01%和10.93%。
公司经营分析:
公司为专注于环保热能与燃气具制造。公司主要涉及环保产业中的环保热能业务和制造产业中的燃气具制造业务。环保热能业务中主要为生活垃圾发电,以政府无偿供应的生活垃圾为原料,生产电力并上网销售;生物质热电联产,以公司向农民或经纪人有偿收购的农作物秸秆、林业废弃物等生物质为原料,生产热力、电力和固体燃料等可再生能源进行循环利用,电力上网销售,热力及固体燃料向客户销售;工业集中区热电联产,以高效能、低排放技术建设营运集中供热或热电联产设施,替代分散小锅炉,以解决工业集中区内工业用蒸汽和取暖问题,公司迄今为止投入最大的首个燃煤超低排放热电联产项目——满城纸制品工业园区集中供热项目于2018年下半年投产,将成为环保业务收入的新增长点。截至2018年年底,公司在全国投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行项目6个, 在建项目8个, 拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个,拟在未来5年内逐步手续办理,建设投产。公司拥有三大制造基地,产品远销欧美等数十个国家,位居中国燃气具出口企业的前列。
公司环保项目运营成效显著,生产制造能力优秀,产品获国内外认可。公司。根据《2018年中国生物质发电产业排名报告》农林生物质发电企业排名表中的数据计算,在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目2016-2018年年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。公司环保能源业务整体扩大形成规模,且部分已有自我造血功能,生物质项目由单纯发电转化为生物质热电联产。公司制造产业以燃气具产品出口为主,拥有三大生产基地,产品远销欧洲、北美、大洋洲以及南非地区,积累了稳定的客户资源,建立良好的客户合作关系。同时,公司为燃气热水器等五种产品的行业和国家标准的起草人之一,获得中国、欧盟CE和北美CSA三项认定,与北美最权威的燃气产品认证机构CSA缔结良好战略合作关系。企业质量控制体系较为完善。


行业竞争格局分析:
我国为世界能源生产和消费大国,但生物质发电行业起步晚,仍处于政策引导扶持期。我国作为农业大国,生物质资源丰富,主要有农作物秸秆及农产品加工剩余物、林木采伐及森林抚育剩余物、木材加工剩余物、畜禽养殖剩余物、城市生活垃圾和生活污水、工业有机废弃物和高浓度有机废水等。生物质发电在欧美等发达国家已形成非常成熟的产业,但国内起步较晚只经历了约十几年,根据国家能源局数据,2019年可再生能源发电量2.04万亿千瓦时,占全部发电量的27.9%,生物质发电量1111亿千瓦时,占全部发电量的1.52%,占比较低。生物质发电目前仍处在政策引导扶持期。
公司项目拓展能力较强,处于快速成长期。公司具有成熟稳健的项目发展机制,在环保热能业务领域项目开拓进展迅猛,虽然目前公司主要市场集中在国外,但公司已在努力拓展国内市场,并成功展开全国战略性布局,对项目的精细化管理模式和经验,许多项目已陆续开工并形成规模。Wind数据显示,根据申银万国三级行业分类中新能源发电,与公司市值相邻的10家同业公司中,公司的盈利能力良好。
静态看,预计首日上市价格为116-120元
截至4月4日收盘长集转债对应平价102.17元。长青集团生物质发电项目的运行小时数、负荷率、自用电率等各项运行指标均达到业内顶尖水平,未来业绩增长受益于项目持续性建设。长集转债定位可能略高于福能转债(评级AA+,规模28.30亿元,平价97.52元对应转债价格117.61元。)
静态看,预计目前平价下长集转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内,价格为116-120元。
预计中签率0.007%附近,积极参与
根据最新数据长青集团的前三大股东为何启强、麦正辉和中山市长青新产业有限公司,其分别持股25.77%/23.06%/11.97%,前十大股东合计持股71.63%。目前暂无公告披露股东配售意愿,在配售60%时长集转债留给市场的规模为3.2亿元。
长集转债仅设置网上发行,目前权益市场风险偏好有所降低但转债打新热情仍高,近期发行的龙净转债(AA+、规模20亿元)、利群转债(AA、规模18亿元)网上申购户数约为436/468万户。假设长集转债网上申购450万户,则全额申购时中签率在0.007%左右。
打新参与没有异议。随着热电联产项目逐渐推进,公司体现出一定成长性。预计偏宽松的融资环境有利于公司大量后续项目建设。考虑到其正股估值不高且业务具有一定防御属性,推荐投资者在二级市场中适当关注。

 
 
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