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长集转债072616正股基本面分析

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-04-10 浏览次数:596
核心提示:长集转债。申购代码:072616,评级AA。最新转股价值102.29元,预估上市价在123元上下,建议申购。原股东配售码:082616。发行信息
长集转债。申购代码:072616,评级AA。最新转股价值102.29元,预估上市价在123元上下,建议申购。原股东配售码:082616。
发行信息及条款分析
发行信息:本次转债发行规模为8.00亿元,网上申购及原股东配售日为2020年4月9日,网上申购代码为072616,缴款日为4月13日。公司原有股东按每股配售1.0783元面值可转债的比例优先配售,配售代码为082616。网上发行申购上限为100万元,主承销商华泰联合最大包销比例为30%,最大包销额为2.40亿元。
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为8.31元/股,转股期限为2020年10月15日至2026年4月8日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于铁岭长青生物质热电联产项目新建工程、永城长青生物质能源有限公司生物质能热电联产工程、蠡县热电联产项目以及补充流动资金。
正股基本面
两人共同控制的民企。截至募集说明书签署日,何启强直接持有长青集团25.77%的股份,麦正辉直接持有长青集团23.06%的股份,同时何启强与麦正辉通过两人各持股50%的新产业公司持有长青集团11.97%的股份,两人为一致行动人,共同为公司的控股股东与实际控制人,两人均为中国籍、同时拥有几内亚比绍居留权、香港居留权。质押方面,实控人何启强、麦正辉分别质押其持有的6.74%、4%的股权,占持有股权的26.15%、17.36%,质押比例尚可。
公司以燃气具的生产销售起家,后逐渐将业务拓展至环保热能业务(包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务)。燃气具方面,内销产品包括燃气热水器、燃气灶具、燃气壁挂炉等;而外销产品主要包括燃气烤炉和燃气取暖器等,外销以OEM/ODM为主。环保热能产业包括垃圾发电、生物质能发电以及热电联产,垃圾发电的收入主要来自于垃圾处理费与售电收入;生物质能发电则主要为收购秸秆等农废作物、并进行发电,收入主要来自于售电收入;2015年1月公司取得河北满城热电联产项目,进入供热领域,收入主要来自于售电与售汽。
从公司的收入结构来看,2019年上半年公司收入9.92亿元,分产品看,燃气具收入3.93亿元、占比39.61%,其中户外及取暖用品收入2.42亿元、厨电收入1.45亿元;环保热能业务收入5.99亿元,收入占比60.39%。近年来公司燃气具业务收入增长几乎停滞,甚至出现下滑,收入增长主要来自于环保热能项目。分区域来看,近年来由于环保热能业务收入的上升,公司国内收入占比逐渐提升。
公司毛利率反转回升。2019年上半年公司综合毛利率28.77%,比2018年继续上升。分业务来看,燃气具业务由于2019年主要原材料价格企稳,且公司积极调整产品结构舍弃低毛利产品,因此公司燃气具毛利率上升;而环保热能业务则由于2018年开始公司发电项目逐步投产,毛利率逐渐提升。
负债率快速上升导致公司财务费用率快速增长。公司当前环保热能的生物质发电以及热电联产项目均依赖较高的初期资产投入,后期才可获得稳定的现金流。2018年开始公司资产负债率快速上升,从2016年的不足40%攀升至2019年三季度的62%,也由此公司的财务费用率当前已经上升至2.51%。


过去两年公司利润快速增长。2018年6月公司满城工业集中供热项目投入运营,2019年山东鄄城生物质发电项目投入运营,随着以上环保项目的投产,公司毛利率逐渐提升,带动公司利润快速增长、过去两年利润复合增速达到80%以上。
公司生物质能储备项目丰富,将为公司带来稳定的业绩增长。截至2019年三季度末,公司投入运营的生物发电项目为5个,装机容量161MW,其中鄄城项目(35MW)于2019年三季度末投产。热电联产的满城项目于2018年6月开始投入运营。而在建项目方面,工业集中区热电联产中的2个项目已经接近尾声,预计2020年可以投产;生物质发电、热电联产项目目前在建共10项,且在顺利建设中,累计装机规模超过300MW。
投资建议
预计长集转债上市首日定价区间为121~123元。按照2020年4月8日收盘价计算,长集转债对应平价为102.29元。目前同等平价附近的创维转债、拓邦转债转股溢价率分别为19.91%、20.29%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级尚可,我们预计长集转债上市首日的转股溢价率区间为【18%,20%】,当前价格对应相对估值为121~123元。绝对估值下,理论价格为121~123元。综合考虑,我们预计长集转债上市首日的定价区间为121~123元。
可以参与申购,二级市场可以配置。公司是国内燃气具及配套产品制造和出口商龙头和生物质发电后起之秀。主营业务是环保热能业务(包括生物质资源综合利用、集中供热暨热电联产等节能减排业务)以及燃气具及配套产品的生产和销售。公司具有生物质发电项目的成功运营经验,所运营项目有较强的盈利能力,同时有较强的项目拓展能力,进行了较为充分的项目储备。考虑到当前转债平价高于面值,公司整体盈利能力较强,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

 
 
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